http://www.sina.com.cn 2007年12月29日 03:39 經濟觀察報　　申興 

　　劉明達是個喜歡思考的人。在今年股市最為“熱鬧”的6月份，身為明達投資顧問有限公司董事長的他遠離了電腦和K線，悄悄地在西藏住了20多天，理由是“我需要冷靜思考”。
　　這讓劉明達變得更為謹慎而專注。他崇尚個人英雄主義，但是更願意效仿花旗集團和高盛，把安全和風險控制放在了投資首位，提倡實現客戶資產長期穩健的增值，走出私募“暗箱”的陰影。
　　10年間，劉明達投身的私募基金行業已如鳳凰涅?，而在這場燃燒與升騰之間，半路出家的劉明達已成為推進私募陽光化的領軍人物之一。 

　　初通門徑
　　和深圳眾多老資格的股民相比，出生於1969年的劉明達的股齡並不算長。大學畢業後他在內地企業呆了一年多，1993年去了東莞從事與貿易相關的工作，主要就是對與公司有生意往來的供應商做評估，常到企業做實地調查。
　　“當時我的工作和現在機構研究員從事上市公司調研的性質內容都差不多。”不同之處在于，機構研究員往往會側重一個專案能賺多少錢，而劉明達當時就認為，一個專案能賺多少錢取決於公司的管理水準。
　　1995年劉明達隨公司遷到了深圳。1996年，中國股市在長期低迷之後，迎來了一次波濤洶湧的跨年度大牛市，深圳尤其熱浪席捲。27歲的劉明達此時才開始開戶買股票。朋友說他應該非常適合做投資——既有熱情，也有悟性，對市場非常敏感警覺。
　　劉明達在股市牛刀小試就嘗到了甜頭，而當時他連 K線圖都不會看。聽一個做電腦的朋友暢想完電腦行業未來的良辰美景之後，劉明達開始留心關注與電腦相關的企業，搜集電腦行業發展資料。其間，作為全球三大供應商之一的深科技落入他的視線，在多方瞭解之後，劉明達出手10萬元買進深科技，當時每股價格是20元左右，到1997年每股漲到60多元時他出來了。正是這次操作深科技的成功，讓劉明達喜歡冒險與投資的天性迸發了。
　　在投資這條路上，劉明達再也沒有回頭。
　　1997年，劉明達正式轉行，與朋友合夥開了間證券投資諮詢公司，向券商提供投資分析報告。
　　由於不懂行銷，吸引不來客戶，證券投資諮詢公司在勉強維持一年後倒閉了。這一年，劉明達勉強維持著生活。“在深圳，沒有錢是難以想像的。”回首這段窮困的日子，劉明達沉默了。 

　　時機來臨
　　公司關閉後不久，劉明達開始了獨立投資的職業生涯，幫助客戶管理資產。不巧的是，從1997年5月12日始，直到1999年中國證券史上著名的5•19行情發動，熊市持續了兩年。
　　與當時大批私募基金不同的是，劉明達沒有用大量的時間去拉客戶，也沒把精力放在跟上市公司人士溝通資訊上，而是花更多時間埋頭做研究，分析上市公司。一位元採訪過劉的記者回憶到，“談工作時，劉明達話很多，如果不談工作，他寧可選擇沉默，但這沉默並不會令雙方感覺不安，因為他會誠懇羞澀地微笑。”
　　事實上，在5•19行情來臨之前，劉明達已經有了一些預感。1999年春節，他給一批客戶、朋友發電子郵件，主要談到了對市場的看法，並明確提出支撐牛市的將主要是科技股及基於互聯網技術應用的產業。準確的預判為他贏得了其職業投資生涯以來一批重要的客戶。劉明達選擇了投資網路股，他從1999年開始投資東方明珠(10.80,0.41,3.95%)，直到2001年退出，收益接近5倍。
　　正是這一退，讓劉明達成功地躲開了此後長達5年的熊市。這輪熊市給了網路概念股以致命的打擊，無數投資者連同當時的“股神”都在這波熊市中灰飛煙滅，退出舞臺。
　　僥倖從牛市逃頂的劉明達反思眾多私募基金在這波行情中覆滅的根源，並更加堅定了研究公司價值的投資道路。他在2001年將研究、投資的方向轉向享受內需增長並由此帶來巨大推動力的上市公司，尤以內需消費型公司為其主要研究、投資物件。同時，隨著香港上市的H股、紅籌股公司越來越多，他避開A股，將主要的精力投向香港市場。
　　劉明達說他最成功也最痛苦的經歷都與購買張裕B(48.680,0.18,0.37%)股票相關。2003年，經過深入的行業調查，劉明達發現葡萄酒新一輪的消費熱將要啟動，於是買進了張裕。但他的“先知先覺”似乎過早了一些，股價長時間裏讓人失望。當時他買進張裕的價位按現在複權價格約2元左右，直到他進入一年之後，其他基金公司才進入該股票，股價也才開始表現。 

　　大展拳腳
　　隨著客戶的認可和不斷增多，劉明達在2005年初成立了以自己名字命名的深圳明達投資顧問公司。
　　“私募基金無不是以一個個明星基金管理人的經驗與智慧來贏得投資者的信任。”崇尚個人英雄主義的劉明達認為。同在此時，趙丹陽、楊駿、李馳等人在深圳各立門戶，把主戰場從香港挪回了內地。
　　劉明達開始思考如何贏得更長足的發展。當時國內的私募基金都是原始的分帳戶代客理財，或者來自於不宜公開資金來源的委託理財資金。各色各樣的人物都在自稱私募基金，營業部拉客戶的“菜鳥”也能自我包裝為“股神”，外界並不清楚其持倉情況、業績狀況，魚龍混雜。
　　劉明達的目光此刻聚焦到了深國投的一項創新。趙丹陽於2004年2月與深國投、國泰君安（亞洲）合作，首推“深國投赤子之心（中國）集合資金信託計畫”，此後雙方又合作發行了第二期產品 “赤子之心中國哲學信託計畫”。
　　對私募基金而言，通過信託發展資產管理業務，屬於當前國內政策有限空間內新拓展的道路。這種道路當然要接受來自多方面的監督與約束。隨著公司的不斷發展，劉明達發現以前私募操作方法的隨意性可能帶來非常大的風險，他開始意識到作為私募基金，若沒有嚴格的約束力，公司在高風險中很難做大做強。而依靠自身的約束力非常有限。
　　以往的私募基金給人的感覺是行事神秘、操盤風格兇悍、靈活多變、高利潤、高風險，雖然號稱有幾千億之巨，但由於“做莊”的手法和需要，習慣於儘量潛行水下。劉明達認識到，這種方式並不適合像他這樣的投資人，相反，他並不擔心“陽光化”，甚至願意主動曝光到大眾的聚光燈下。
　　繼趙丹陽之後，劉明達也選擇了通過信託發展。2005年底，明達投資顧問公司與深國投合作，成功發行了深國投•明達證券投資集合資金信託。
　　“和信託合作之後，他們要對我們的投資進行評估。之後，我們才能下單，最終交易又交回給他們執行。這樣就增加了控制流程，減少了風險。”
　　這一選擇成就了劉明達。由於選擇了接受四方監管（即信託公司、證券公司、銀行及銀監局）的體系，劉明達把自己的一舉一動暴露在了公眾和媒體的視野中。而明達資產管理公司也在此時開始贏得廣泛的行業知名度。
　　劉明達趁勢而上，又在2006年內與深國投合作發行了二期基金。業內人士不無羡慕地認為，劉明達目前的巨大成功，來源於其在牛市最初期搭上了信託證券投資基金的快車，投資基金取得豐厚的投資收益是順理成章之事，是他的運氣好。
　　劉明達也承認自己確實有運氣眷顧——在2001年逃頂，在2005年牛市剛開始又募集到了信託基金抄底，但他認為這不僅僅是憑運氣。
　　自成立明達基金以來，劉明達放棄了多年積累的委託理財業務，他將明達資產管理公司及自己的資金悉數放入其三期基金中，與客戶共進退。
 
　　進軍香港
　　在A股近年來波瀾壯闊的主升浪中，上證指數從不到千點飆升到六千點，居民的投資熱情空前高漲，陽光化的信託基金迎來了大發展的春天。越來越多的私募基金這時才想到跟信託公司合作，發行證券投資集合資金信託。
　　截止2007年11月，深國投已發行了30多個證券投資集合資金信託，而這一模式還在廈門、重慶、上海等城市得到了複製，越來越多的私募基金渴望浮出水面。一位深國投人士介紹道，“他們都希望有個業績的記錄，由於趙丹陽、劉明達等先行者的巨大成功，渴望陽光化的私募越來越多，我們這裏的名單已經排成了長隊。”
　　市場人士將公私募基金做了一個生動的比喻：公募基金好比服裝廠，產品分為大中小三號，投資者對號入座；私募基金就像是裁縫店，量體裁衣，多樣化投資原則，不跟公募基金競爭。
　　而此時，力求跟公募基金差異化競爭、為客戶提供更多理財服務的劉明達又走出了新的重要一步。
　　2007年8月，明達資產管理公司、國泰君安資產管理（亞洲）有限公司以及滙豐信託（亞洲）有限公司三方合作，推出了以投資港股為主的金牛L.H.基金。這也是為數不多由國內私募基金發起成立、以投資港股（尤其是H股、紅籌股）為主的基金產品。
　　2007年9月，明達資產與一家知名外資大行簽訂協議，由該機構的下屬基金直接投資明達資產在香港發行的海外基金產品——金牛L.H.基金，其直接投資將占到金牛L.H.基金的15%。明達資產管理公司成為國內惟一獲得該大行投資配置的私募基金。“他們最關心的是風險因素和核心價值理念，當時提出的問題超過100多個，很榮幸最後我們被選中了。”
　　與國內眾多還在“地下”工作的私募基金相比，明達資產管理公司的運營結構更為完善：公司擁有 20多人的團隊，投資、研發、客服等部門一應俱全，除了深圳總部，還在上海設立了研究中心。目前國內的陽光化私募也普遍採取了這一類似公募基金的架構，麻雀雖小、五臟俱全。
　　劉明達的辦公室貼著一句他最欣賞的格言，是花旗集團前總裁桑迪的話：“大部分時間我都提心吊膽，但也正是恐懼讓我一往無前。”他強調公司要把安全放在第一位，很少參與高風險、高收益的股票，一直把投資重點放在資質比較好的公司上。
　　正是這個原因，高盛成了劉明達最常提到的一個榜樣，包括高盛合夥人的勤勉，高盛歷史上曾遭遇十幾年的虧損卻依然不敗，高盛如何在次債危機中獨善其身，等等。他反復提醒員工，高盛有著嚴格的風險控制，我們應該學習高盛——在安全的前提下實現客戶資產長期穩健的增值。
　　眼下，劉明達們的發展正逢前所未有的良好機遇，中國監管當局越來越傾向於認為，發展私募基金有利於維護資本市場的良性競爭環境，對資本市場現有參與主體具有一定的制衡和促進作用。
　　毋庸質疑的是，牛市成就了劉明達們。10年來，劉明達們的投資生涯與中國證券市場的起落有著相似的節奏。他們相信，中國股市的黃金十年，也是私募基金事業的黃金年代。 

　　訪談
　　經濟觀察報：做私募基金的壓力是否比較大？這種壓力主要體現在哪些方面？
　　劉明達：從2005年開始做信託以來，確實非常辛苦。作為基金管理人，如果要投資十個品種，你需要關注幾十個品種。你必須在跑了幾十家公司之後，才能比較確定投哪十家公司。
　　其次的壓力來自客戶，畢竟市場會波動，業績也會有起伏。現在跟客戶合作的時間長了，壓力才越來越小。因為這取決於客戶對你公司的瞭解，信任的過程是個大浪淘沙的過程。
　　今年的一段時間我們壓力特別大，因為過去沒有這麼多的投資者，也沒有那麼多共同基金做出這麼優秀的業績，但我需要強調的是，共同基金雖然有那麼多優秀的人才，但在市場高估值的背景下面，管理那麼多的資產是危險的。因為高估值的情形下一定要投資高增長的資產。
　　在投資上，公募基金經理關注的是基金淨值，而私募基金不光要關注基金淨值增長，更注重資產安全，考慮投資的安全邊際。在此前提下，我們一定要堅持價值投資，只有這樣才能取得最後的勝利，這也是私募取信于投資者的最好辦法。
 
　　經濟觀察報：有傳聞說你們在4000點後便踏空了行情，是這樣嗎？現在大家都很關注基金的業績排名，在你看來，用多長的週期來衡量基金業績比較合適？
　　劉明達：嚴格意義來說，應該看一個熊市和牛市，就算短也至少要看3年以上。巴菲特是個偉大的投資者，但他的年複利增長也只有百分之二十幾，而我們的投資大眾現在卻追求一年一兩倍的回報，這本身是荒唐的。本質上是因為基金的規模確實很大，由賺錢效應導致的大量銀行存款湧到股市，而股票的供應不能及時跟上，就形成了泡沫。
　　你看共同基金一年迅速從1萬億增加到3萬億規模，可以說3000點到6000點主要是散戶蜂擁而至買基金造成的，賺錢效應推升了股票價格上漲。而投資者不管這些，不在意市場是否貴了，我們當時雖然看到了這個趨勢，但是難以接受。那個時候我去了西藏20多天，也沒有帶電腦，因為覺得市場短期的波動是很次要的事情，我需要冷靜思考。在一個浮躁的氛圍中，自己也難免浮躁，遠離會幫助我超脫一些。今天我們可以小結，投資者受到了初步的風險教育，不會再輕易為暴利所動。
　　另外需要澄清的是，外界傳聞我在4000點空倉從而踏空了後面的行情，其實是不正確的，我當時雖然降低了倉位，但一直保持了40%-50%左右的倉位。作為一個專業投資者，對於泡沫不能視而不見，如果專業投資者能夠冷靜面對這個市場，那麼泡沫就是可以回避的。 

　　經濟觀察報：深圳的陽光私募發展到現在已經形成了一個群體，現在你怎麼看待這種信託模式？會成為公募的有效補充嗎？
　　劉明達：這種模式是在現行法律框架下，制度已經非常完善的一個卓越理財產品，能夠為投資者提供差異化管理的良好平臺。
　　這類產品現在還太小，深圳兩家信託公司的產品加起來不會超過100億，對於3萬億的共同基金總量來說，信託私募的群體是很小的。在我看來，最重要的意義在於讓一群人在這裏練兵，大家都發了一張公開透明的考卷，3到5年後會有一個答案，那個時候才有可能上一個擴張的臺階，才有可能為共同基金作一個有效的補充。現在談這個還為時過早。 

　　經濟觀察報：你認為能做到現在這麼大的規模，明達資產成功主要有哪些原因？有人說你是運氣好。
　　劉明達：我覺得自己最大的特點是執著，長期的努力和信念，堅持對長期價值型公司的關注。其實每個人都會有失誤，就跟擊球一樣，你想每個球都擊好是不可能的，但需要保證成功率。毫無疑問，我們的運氣是比較好，這是這個時代提供的特殊機會，我們趕上並獲得了特殊的分享，應該抱著感恩的心態。 

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　　來源：經濟觀察報網